4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》比有所回落(luò)，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　越妇言文言文阅读翻译，《越妇言》ng>外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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