私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施(shī)登(dēng)记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集及存(cún)续规(guī)模不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后，通氯化钾相对原子质量是多少，过(guò)募集资金后(hòu)再赎(shú)回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券(qu氯化钾相对原子质量是多少，àn)投资基金开放(fàng)申赎频率不(bù)得(dé)高(gāo)于每月一次(cì)。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的(de)方式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股票、债券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适(shì)格(gé)投资者(zhě)提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规(guī)范(fàn)要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规模私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金(jīn)制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金管(guǎn)理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预(yù)警线(xiàn)与止损线的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合规(guī)性进行审查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三方(fāng)下达投资指令或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如(rú)果按目前(qián)征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务(wù)水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不(bù)同(tóng)情况提(tí)出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期，新增投资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易(yì)等投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后存量基(jī)金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于6个(gè)月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发(fā)生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整(zhěng)改。

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