4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3嫦娥二号拍到外星人已经证实％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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