文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利润(不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包rùn)增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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