来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计(jì)，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。

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