近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入(rù)额最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持(chí)多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可半夜被C醒是一种什么样的感受持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企(qǐ)业股价的额(é)外(wài)推动力。

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