2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服务(wù)器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监(jiān)管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带(dài)来(lái)的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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