文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较(少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正(zhèng)，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续(xù)扩(kuò)大(dà)。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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