美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一段(duàn)落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但可(kě)以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违约。根据美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流动霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊性、风险偏(piān)好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年(nián)首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策(cè)略(霍元甲的师傅是谁，李小龙的师父是谁啊lüè)总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券(quàn)资产管理(lǐ)部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对(duì)记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生品(pǐn)策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币(bì)政策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会持(chí)续关(guān)注就业数(shù)据和工商(shāng)业(yè)运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协(xié)议(yì)通过后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸(mào)易(yì)顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进(jìn)一步确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的(de)态(tài)度。

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