来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活(huó)动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。