近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等(děng)以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认(rèn)可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tón87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些g)行。不排(pái)除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认(rèn)为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力(lì)。

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