4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēn夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处g)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能(néng)性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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