近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公(gōng)布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二(èr)期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入(rù)摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的(de)与经营业务无(wú)直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上(shàng)升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提(反函数的性质是什么意思，反函数得性质tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公(gōng)司兴(xīng)发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比(bǐ)反函数的性质是什么意思，反函数得性质如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示(shì)，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个(gè)月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于(yú)正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者2021年(nián)12月对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联(lián)采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子(zi)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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