公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一(yī)种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般(bān)券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报(bào)的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也印证了(le)券(quàn)商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账(zhàng家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需(xū)每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模式的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户(hù)，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人(rén)作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最(zuì)大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市(shì)场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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