5月10日，有消息(xī)称部分银行相关部门收到《关于调整协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限的通知》，四(sì)大国有银行(xíng)协定存款(kuǎn)和通知存款自律上限的下调幅(fú)度(dù)为30BP，其它金(jīn)融机构下调(diào)50BP，调整自(zì)2023年5月15日起执行。本(běn)次拟(nǐ)下调中协定存(cún)款(kuǎn)更多(duō)是对公业务，而(ér)通(tōng)知存(cún)款则集中于短期存款。

　　就本次协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限拟(nǐ)下调的背景(jǐng)、影响，后续货(huò)币政策走向等，记者采访了招商基金(jīn)研究部首席经(jīng)济学家李(lǐ)湛(zhàn)、长城(chéng)基(jī)金总经(jīng)理助理(lǐ)兼现(xiàn)金(jīn)管理部总经(jīng)理邹(zōu)德立、鹏扬(yáng)基金固定收(shōu)益副总监兼鹏扬利泽基金经理(lǐ)陈钟闻(wén)、平安基(jī)金、光大保德(dé)信基金(jīn)、德邦基(jī)金等(děng)公募基(jī)金公司及投研人(rén)士。

　　在业内看来，本(běn)轮调降(jiàng)更多是出于推进利率市场(chǎng)化改革深化大背景的(de)考虑。对银行而言，存款利率下调有助(zhù)于减少存款(kuǎn)定价(jià)的(de)无(wú)序竞争(zhēng)，降低银(yín)行(xíng)负债(zhài)成本；同时(shí)本次(cì)降息有助于(yú)促(cù)进投资、消(xiāo)费，也被看(kàn)作是(shì)促进宏(hóng)观经济复苏(sū)的表现。

　　长期来看(kàn)，存款利(lì)率下(xià)行(xíng)仍是大(dà)势所趋(qū)。2023年经济有(yǒu)所复苏，进一步降低(dī)贷款利率的紧迫性不高，但(dàn)银行(xíng)普遍以量(liàng)补价，使得(dé)贷款价格战激烈，贷(dài)款利率很难上行。预(yù)计下半年货币政策(cè)不会出现(xiàn)急(jí)转弯，延续稳健货币(bì)政策基调。

　　延(yán)续银(yín)行存款(kuǎn)利率调降的趋(qū)势

　　中国基金报记(jì)者：四大国有银行为何下调(diào)协定存款及通知(zhī)存款自律上限？

　　李湛：我们认为，当(dāng)前(qián)调降(jiàng)更多(duō)是出于推进利率市场化改革深(shēn)化大背景的考虑(lǜ)。2022年4月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，自(zì)律机制成员(yuán)银行参考以10年期(qī)国债收益(yì)率为代(dài)表的债券市场利率和(hé)以1年期LPR为代表的贷款市(shì)场利率(lǜ)，合理调整存款利率水平(píng)。

　　随(suí)后(hòu)，国有(yǒu)大行(xíng)去年9月下调存(cún)款利率(lǜ)，中小银行(xíng)陆续跟进下调存款利率。今(jīn)年4月市场(chǎng)利(lì)率定价自律机(jī)制发布(bù)《合格审慎评估实施办法(fǎ)（2023年修订版(bǎn)）》，在相关(guān)指标中引入了(le)存款(kuǎn)定(dìng)价(jià)惩罚(fá)措施。而(ér)此(cǐ)前4月(yuè)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行、农商行(xíng)存款利率下调，5月5日浙商、渤海、恒丰三(sān)家股份行挂牌利(lì)率下调，均是在利率市场化改革推进背景下，银行出于自(zì)身经(jīng)营考(kǎo)虑的自(zì)发(fā)行为。

　　邹(zōu)德立：银行近年息差不断下行。在(zài)资产端定价压力(lì)较大且存款持续(xù)高(gāo)增的情况(kuàng)下，压(yā)降存(cún)款(kuǎn)成本(běn)成为改善息差的重要手段。此外，2023年以来银(yín)行(xíng)贷款向企业固(gù)定资产投(tóu)资传导较(jiào)弱(ruò)，下调(diào)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限有利于(yú)对公(gōng)客户留存的(de)活期(qī)资金投向实体经济(jì)。

　　陈钟闻：首先(xiān)，近年(nián)来市场利率整体(tǐ)下行，实体经济(jì)综合融资(zī)成本不断下(xià)降(jiàng)，银行(xíng)资产端收益下降较为明显；第二，银行整(zhěng)体净息差持续(xù)走低，银行(xíng)利润空间压缩(suō)明显；第三，企业和居民风险偏好大幅下降导致存(cún)款增长比(bǐ)较明(míng)显(xiǎn)，存款(kuǎn)市场供(gōng)需关系发生了变化，降低了银行高(gāo)吸揽储的必(bì)要性；第(dì)四，协定存(cún)款和通(tōng)知存(cún)款介于活期与定期存款(kuǎn)之间，自2022年存款自律机制对(duì)于活期(qī)存(cún)款与定(dìng)期存款(kuǎn)利率进行了(le)几轮调整，本次将(jiāng)协定存款与通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限下调也是要将存(cún)款产(chǎn)品线的调整(zhěng)进行统一，全面缓(huǎn)解银行(xíng)负债压力(lì)。

　　综合各项因(yīn)素(sù)，银(yín)行(xíng)从自身(shēn)经营情况考虑，顺应市场(chǎng)趋势，通(tōng)过自(zì)律(lǜ)机制(zhì)协调调(diào)降负(fù)债成(chéng)本(běn)，有利于提(tí)升银(yín)行放贷意愿，抑(yì)制资金(jīn)脱实(shí)向(xiàng)虚，更(gèng)好的落实央行宽信用的政策(cè)贯(guàn)彻落实。

　　平安基金：中(zhōng)国的存款利率管控为(wèi)上(shàng)限管(guǎn)控，贷(dài)款利率(lǜ)则为下限管(guǎn)控，近年来贷款利率下限(xiàn)管控彻(chè)底取消(xiāo)。存款利(lì)率定价(jià)方式的改变也拉开序幕(mù)，2022年(nián)4月(yuè)利率自律机(jī)制建立以来，4月和9月经历了两轮大规模(mó)存款利率下降，主要是大行和(hé)股份(fèn)行参(cān)与，今年(nián)以来的调整更多是延续去(qù)年9月这一轮存款利率下调，中(zhōng)小银行补充下调。

　　另外，考评制度由原(yuán)来的激励为主(zhǔ)引入惩罚措施，加速了中小银行存款利率(lǜ)补降的(de)进(jìn)度。就今年的(de)经济背景而言，疫后脉冲式(shì)复苏后经济边际走弱，经济(jì)修复(fù)存在波折。目前居民(mín)超额储蓄高(gāo)增，实体融资需求有(yǒu)限，银行存款增(zēng)加，降低(dī)存款利率可以引导减少(shǎo)信贷套(tào)利，助力(lì)经济增长。从银行的角度，净息差不断(duàn)压缩，银行经营压力增大，调(diào)整(zhěng)存款成(chéng)本成为改善息差的重(zhòng)要手段。

　　光大(dà)保德信基金：下调协定存(cún)款及通知存款自律上限，主要(yào)影响(xiǎng)对公客(kè)户在商业银(yín)行的活期类存(cún)款收益，延续近期(qī)银行(xíng)存款利率调降(jiàng)的趋势。

　　一(yī)方面，有(yǒu)助(zhù)于缓解商业银行净息(xī)差收窄趋(qū)势，特别是中小行高息揽储的成本压力；另一方面，有利(lì)于引导超额储蓄(xù)向消费投(tóu)资转化，符合“不搞大水漫灌”、“盘活存量资金”的定位。

　　德邦基金(jīn)：存款(kuǎn)利(lì)率机(jī)制创(chuàng)设以(yǐ)来，两轮(lún)利(lì)率调降都集(jí)中(zhōng)在(zài)活(huó)期和(hé)定(dìng)期存款，实际上忽略了这些介于活期(qī)和定期(qī)存款之(zhī)间的存款(kuǎn)的利率调整(zhěng)，当(dāng)下有必要一次性调整(zhěng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限，保证存(cún)款利率下调的(de)有效性。银行一季度净(jìng)息差水平(píng)均创历史新低，上市银行整体净息差由22年Q4的1.93％降(jiàng)至23年Q1的1.75％。因此通过存(cún)款利率下调可以有效降低银行负(fù)债成本(běn)，增厚息差，缓解银行(xíng)经营压力。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下行仍是大势所趋

　　中国基(jī)金(jīn)报：今年(nián)“降息潮”迭(dié)起，这是未来大趋势(shì)吗？

　　邹德立：对(duì)于4月份社融数(shù)据，居民(mín)贷款偏弱(ruò)之外，企(qǐ)业(yè)贷(dài)款也在边际(jì)转(zhuǎn)弱，但(dàn)企业(yè)中长期贷款同比多增幅度较大。在这(zhè)种背景下(xià)，MLF利率是(shì)否下调(diào)，还要进一步观察5-6月信贷情况。对于存(cún)款利率(lǜ)，2023年(nián)银行息(xī)差压(yā)力增大，控制存款成本成为当务之急。中小银行或有动力(lì)持续主动下调存款利率(lǜ)。长期(qī)来(lái)看(kàn)，存(cún)款利率(lǜ)下行仍是大势所趋。因此银行降息潮可(kě)能仍聚焦于存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调。

　　此外(wài)，广(guǎng)义上(shàng)的降息潮不仅仅集中(zhōng)在(zài)银行领域。以(yǐ)地方债为例(lì)，2022年后广(guǎng)东、上海、深圳、江苏、浙江等发(fā)达地区(qū)地方债发行利(lì)差(chà)降至10Bp，未来(lái)仍可(kě)能(néng)下降至5Bp。同理(lǐ)，对于资质较好(hǎo)的发债主体(tǐ)，其信(xìn)用债收益率仍有下行趋势(shì)和空间。

　　陈钟闻：首先，利率(lǜ)的(de)方向仍是(shì)由实(shí)体(tǐ)经济资(zī)金供(gōng)需决定的，而央行的政策利率、基准利率在一方(fāng)面要合(hé)适顺应市场环境，一(yī)方面也代表着政策意愿强调(diào)信号(hào)意义的作用。今年是真正疫后复(fù)苏(sū)的第(dì)一(yī)年，我们(men)仍面临内生动力(lì)不强需求不(bù)足的情(qíng)况，央行已经(jīng)通过降准以(yǐ)及结构性货币政策等多项举(jǔ)措给予了(le)实(shí)体经济所需的(de)一定的资金投放支(zhī)持，有效(xiào)降低了实体(tǐ)综合融资成本(běn)，后续需要财(cái)政政(zhèng)策产业政策(cè)等配套政(zhèng)策继续激活(huó)内生动力扭转(zhuǎn)预期(qī)。

　　当前央行需(xū)要观(guān)察跟踪经济运行情况，短期调(diào)整政策利(lì)率的概率不大，但(dàn)仍会(huì)维持(chí)资金合(hé)理充裕的环境，故从(cóng)银行资产端的角度来讲，贷款利率或仍维持低(dī)位(wèi)，后续是否进(jìn)一步下调要看实体经济复苏的情况(kuàng)。银行(xíng)负(fù)债端，存款基准利(lì)率(lǜ)下调的概率不大，而存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)调整(zhěng)空(kōng)间仍存在，而是否进一步(bù)下调(diào)要(yào)无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性看(kàn)银行自(zì)身经营需(xū)要。

　　光(guāng)大保德信基金：2022年4月，人民(mín)银(yín)行指导利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，自律(lǜ)机制(zhì)成员银行参考以10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率为代表的(de)债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水平(píng)。在存款利率市场化调整机制作用下，2022年4月、2022年8月大行(xíng)分(fēn)别下调(diào)存(cún)款利率。

　　2023年(nián)4月，《合格审慎评(píng)估(gū)实施办法(fǎ)（2023年修订版(bǎn)）》新(xīn)增存款利率市(shì)场化定价情况(kuàng)作(zuò)为合格(gé)审慎评(píng)估的扣(kòu)分(fēn)项，引发(fā)中小银行(xíng)跟随调降(jiàng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。我(wǒ)们认为，通过(guò)存(cún)款利率下行(xíng)，稳(wěn)定商业银行净息差进而保持(chí)贷(dài)款利率维持(chí)低(dī)位或继续(xù)下行，最终(zhōng)有利于社会融资成本下行。

　　德邦基金：从日(rì)前公布的金(jīn)融(róng)数据看， M1增速回升，M2-M1略有收(shōu)窄，需(xū)求边际弱修复(fù)趋(qū)势或(huò)仍在(zài)。近期国(guó)债(zhài)利(lì)率持续(xù)下行，银行间利率下行，叠加(jiā)银行存款定价下调(diào)，4月(yuè)社融信(xìn)贷低(dī)于预(yù)期，国内降息预期被进一步强化。海外来看，全(quán)球(qiú)经济进入衰退周期，加(jiā)息周期基(jī)本结束，后(hòu)续有望逐步迎来降息高峰。

　　平安基金：目前，我国国有大型商(shāng)业(yè)银行和(hé)股(gǔ)份制(zhì)商业银行(xíng)的定期存(cún)款利率已告别“3时代”。压降存款成(chéng)本仍是大势(shì)所趋。一方面，银行仍有净息差压力，22Q4 新发放(fàng)贷(dài)款加(jiā)权平均利率较18Q1下(xià)降182BP，银行息差压力加剧明显，监(jiān)管层面有动力去持续推动(dòng)存款利率下降，来保障银(yín)行合理(lǐ)利差范(fàn)围，增加银(yín)行信贷投放的动力。

　　另一方面(miàn)，居民避险需(xū)求仍(réng)在，存款持(chí)续高增，在揽储压力无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性不大的基础(chǔ)上，银行(xíng)自(zì)身也有动力(lì)去(qù)下调存款(kuǎn)定价来(lái)保障利差。

　　缓解银行负债及经(jīng)营压力(lì)

　　中(zhōng)国(guó)基金报：协(xié)定存款、通知存款利率自律上限(xiàn)调整(zhěng)，将(jiāng)有(yǒu)哪些(xiē)政策传导效(xiào)果？

　　德邦基金(jīn)：一方面银行(xíng)息差(chà)压(yā)力(lì)大(dà)是普遍现象，此次政策调整有望(wàng)带动中(zhōng)小(xiǎo)银行主动跟随(suí)下调存款利率。另(lìng)一方面，由于此前经(jīng)济下行(xíng)影响，投资者悲(bēi)观(guān)预期被放大，大量(liàng)资(zī)金集中在银行存(cún)款端，此次存款利率下(xià)调(diào)也有望带动存款资金的释放，盘(pán)活市场流动性。

　　李湛：本次调降通知释放(fàng)了(le)以下信(xìn)号：①减轻(qīng)银行息差压(yā)力。本次下调将引导银行的对公活期(qī)成本下降，存款降(jiàng)价叠加资产端让利压(yā)力趋(qū)缓，银行(xíng)息差、盈利将合理修复，有利于增(zēng)强(qiáng)银行(xíng)内生资本补(bǔ)充能力；②减少企业及居民的短(duǎn)期存款意愿、促(cù)进企业投资、居(jū)民消费(fèi)。

　　后续来(lái)看，本次下调对市场(chǎng)的(de)影响集中在以下(xià)两点：①规范银行(xíng)的协定存款定价秩(zhì)序，减少存款定价的无序竞争。此前，部分中(zhōng)小银(yín)行的协定存款和通知(zhī)存款定(dìng)价过高，会对(duì)遵守自律机制、定价(jià)较低的银行产生(shēng)揽储冲击。本次(cì)上限下调后会普遍降低中小行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)利率，减少中小银行间揽储恶意竞(jìng)争，而对(duì)股份行及(jí)国有大行影响较小。②长端利率(lǜ)下(xià)行仍有(yǒu)空间。市(shì)场(chǎng)降(jiàng)息预(yù)期升温，但大概率落空。

　　光大保德信基金：下调(diào)协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限，主要影响对公(gōng)客户在商业银(yín)行的活期类存款收益，使(shǐ)得对(duì)公(gōng)客户(hù)活期存款收益向对私客户(hù)看齐，一(yī)方面有助于缓解(jiě)商业银行净息差收窄趋势，另一方面有利于引导超额储蓄向消费投资转(zhuǎn)化。

　　邹德立：对于银行，存款利率自(zì)律(lǜ)上(shàng)限调整降低(dī)了银行负债(zhài)成本，目前(qián)上市银行(xíng)协定存款占总(zǒng)存(cún)款的比(bǐ)重在13％左右(yòu)，重新规定(dìng)协定利率上限后，预(yù)计行业资金成本可以缓释3-4bp左右。另一(yī)方面可以(yǐ)限制高(gāo)息揽储，规范行(xíng)业(yè)竞争，特别是降低银(yín)行对公活期(qī)存款(kuǎn)成本(běn)压力，减轻银行负债及经(jīng)营压(yā)力(lì)。此外，银(yín)行负债端成(chéng)本的下降使得(dé)银行盈利能力增强，进一步打开了(le)资产端(duān)收益(yì)率下行的空间(jiān)，或带动债券收(shōu)益率(lǜ)不断下行(xíng)。

　　并非(fēi)降息的确定性(xìng)信号

　　中国基金(jīn)报(bào)：未来存款利(lì)率是(shì)否还(hái)有进一步下降的空(kōng)间？对(duì)股债市场有(yǒu)何影响(xiǎng)？

　　光大保德信(xìn)基金(jīn)：近年来，贷款和存款利率的非对称下行使得(dé)商业银行净息(xī)差已逼近1.8％的监管下限，经营压力(lì)倒逼存(cún)款利(lì)率(lǜ)有进一步(bù)调降的(de)预期。一(yī)方面，为支持(chí)实体经济，政策导向(xiàng)下贷款(kuǎn)加权平均利率创(chuàng)有统计以来新低，2022年12月(yuè)金融机构人民(mín)币贷款加权平均利率(lǜ)较2020年(nián)初下行94bp到4.14％。

　　另一方面，各行在(zài)存款市场(chǎng)上的竞争(zhēng)类似“非零和博弈(yì)”，“存款立行”和存款市(shì)场份额考核压(yā)力使得(dé)各行下调存(cún)款利率动力不(bù)足，同样2020年以(yǐ)来上(shàng)市银行存量(liàng)存款平均成本(běn)率基本持平。贷(dài)款和存款利率的非(fēi)对称下行作(zuò)用下，2022年12月(yuè)商业银行(xíng)净息差缩小(xiǎo)至1.91％，已经逼近《合格(gé)审慎评估实施办法（2023年修订版）》规(guī)定的合(hé)格线1.8％。

　　存款(kuǎn)利率调降预期，有(yǒu)利于降低(dī)全社会无风险(xiǎn)收益率，利多永续(xù)经营(yíng)性(xìng)质的票(piào)息资产(chǎn)，比(bǐ)如利(lì)率债、稳定股息率的央(yāng)企等。

　　邹德立：存款利率(lǜ)仍(réng)然有下降的趋势和空(kōng)间。从银行(xíng)角度，2018年以(yǐ)来由于存(cún)款定期化，活期存款占比(bǐ)明显下降，存款付(fù)息率(lǜ)有所(suǒ)抬升，与(yǔ)此同时，贷款(kuǎn)收益(yì)率大幅下行，大幅加剧了银行息差压(yā)力，这使得控制存款成(chéng)本尤(yóu)为(wèi)重要(yào)。

　　此外，从政策角度，居民(mín)超额储(chǔ)蓄高增、企业存款提(tí)升、消费复苏较慢，监管层面有动力去持续推动(dòng)存款利率下降，促进(jìn)存款(kuǎn)流向消(xiāo)费和实际投资。短(duǎn)期看，存款利率下调带动流(liú)动性继(jì)续(xù)进入债市，中短(duǎn)期利(lì)率，特别(bié)是(shì)中短(duǎn)期信用债利率仍有(yǒu)下行空间(jiān)。如果(guǒ)经济(jì)复苏较强，流动性也有可能进入股市，利好权益资产。

　　德邦基金：2023年经济有所复(fù)苏(sū)，进一(yī)步降低(dī)贷款利(lì)率的紧迫性不高。但银行普遍(biàn)以量补价，使得贷款价格战激烈，贷款利率很难上行。考(kǎo)虑到存(cún)量贷款重(zhòng)定价等影响，2023年银行息(xī)差压力增(zēng)大，中(zhōng)小银行或(huò)有动力主动(dòng)跟进下调存(cún)款(kuǎn)利率。长期(qī)来看，有望带动存款利(lì)率整体下(xià)行。现实中，存款利率(lǜ)降低有助于(yú)压低(dī)全社会利(lì)率(lǜ)水平(píng)，利(lì)好(hǎo)债券，同时股(gǔ)票市场中，对流动性敏(mǐn)感的股票(piào)也将因此受(shòu)益。

　　李(lǐ)湛：从(cóng)本次降息释放的(de)信号来看，是否意味着货币政策进一步宽松？货币政策(cè)充裕(yù)延续，但解(jiě)读为边际再(zài)宽松为时(shí)尚早。2022年四(sì)季度货(huò)币政(zhèng)策执行(xíng)报告以(yǐ)及(jí)2023年一季(jì)度货(huò)政例会均表明(míng)当前(qián)货币政策(cè)基调未变，“精准有(yǒu)力”仍是第一(yī)要求，而在此基(jī)础上强调“着(zhe)力支(zhī)持扩(kuò)大内需，为实体经济提供(gōng)更有力支持”。

　　本次调降意味着当前(qián)长端利率仍有下行空间，但这一(yī)调(diào)降是针对银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存款利(lì)率(lǜ)自律上限，而非(fēi)直(zhí)接调(diào)降挂牌存款利率，存款(kuǎn)利率下调(diào)并不等于(yú)政(zhèng)策利(lì)率就必须进行(xíng)对等(děng)下调，市场不应(yīng)视为降息(xī)的确定性(xìng)信(xìn)号。

　　兼顾(gù)考量收(shōu)益性、流动(dòng)性以及安全(quán)性(xìng)

　　中国(guó)基(jī)金报：当前利率(lǜ)环境下，普(pǔ)通投资者应该(gāi)如何守住自己的钱(qián)袋子？你(nǐ)有什(shén)么建议？

　　邹(zōu)德立：普通投资者的(de)投资工(gōng)具应(yīng)该兼(jiān)顾考量收益(yì)性、流动性以及安全性。在存款利率下降(jiàng)的背景下，短债基金以及(jí)其(qí)他固收类基金(jīn)在具一定流动(dòng)性的(de)同时，相较活期存款和相当部分(fēn)的银行理财产品(pǐn)，具(jù)有一定的超额收益，是风险偏好(hǎo)较低和风险偏(piān)好适(shì)中投资者的合适投资工具(jù)。

　　陈钟闻：今年初以来(lái)，债券市场利率整体下行(xíng)，4月以来下行加(jiā)速，当前无论从(cóng)绝(jué)对利率水平还是从信用利差，都回到了较(jiào)低历(lì)史分位数水(shuǐ)平，虽然债市(shì)多头(tóu)环境仍未改(gǎi)变，但一致预期导致行情(qíng)走的(de)比(bǐ)较(jiào)迅速(sù)，市场(chǎng)进一步盈利空间被压缩，若看不(bù)到央行(xíng)货币政策增量政策，后续(xù)或(huò)进入(rù)震荡环境，而存量(liàng)博(bó)弈交易(yì)下(xià)也(yě)可(kě)能(néng)会放大(dà)市(shì)场波动。