原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收和(hé)利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产(chǎn)品销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在402023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较(jiào)大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年(nián)-2022023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天2年，其(qí)营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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