调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而(ér)能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特别(bié)是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提(tí)前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)调(diào)油实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需(xū)求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需厦门是几线城市呢(xū)求被赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去(qù)年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来(lái)需求的(de)不(bù)确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产(chǎn)和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的(de)消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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