金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区)地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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