4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比(bǐ)也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张(z一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗hāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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