4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(w宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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