5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行昆明市属于几线城市，云南最好三个城市rong>

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经(jīng)理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因素(sù)昆明市属于几线城市，云南最好三个城市在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。