公募基金交易(yì)结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金，康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里该基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一定程(chéng)度上调动了(le)托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通(tōng)过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(gāo)度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场(chǎng)外(wài)清(qīng)算等多个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中(zhōng)国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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