4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xì携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句ng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收(shōu)入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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