近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继(jì)续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等(děng)到所有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他(tā)们(men)已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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