4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文修14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文小时(sh仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文í)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关(guān)》

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