来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805072.png">

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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