事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上娜能组成什么词，娜字能组什么词语限的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)娜能组成什么词，娜字能组什么词语来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(娜能组成什么词，娜字能组什么词语xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的(de)调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受(shòu)五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇(huì)率：逆(nì)回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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