金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

<三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛b>　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消(xiā三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛o)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通(tōng)三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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