调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德(dé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后(hòu)继续下(xià)行(xíng)，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市(shì)场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利(lì)润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的(de)扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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