事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别(bié)下降(jiành2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称g)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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