近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主要(yào)从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售内容为(wèi)磷嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di酸产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于(yú)一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行(xíng)业(yè)可(kě)比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货(huò)，毛(máo)利率(lǜ)水(shuǐ)平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团(tuán)，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增(zēng)值率为56.嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等(děng)原(yuán)材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)合并报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一(yī)季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示(shì)，湿(shī)电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样(yàng)，销量数据(jù)不(bù)太好(hǎo)找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面(miàn)，兴福(fú)电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理(lǐ)赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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