文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系lì)润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润累计(jì)增速均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不下(xià)导致的(de)内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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