公(gōng)募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托管人(rén)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)三类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金(jīn)产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完(wán)成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个别(bié)如清(qī真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ng)算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得(dé)银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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