金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府(fǔ)通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方(fāng)政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味着(写照的意思 写照是什么词性zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支写照的意思 写照是什么词性持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份(fèn)额(é)规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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