事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(f芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好ú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。