4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāngsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属sand可数吗还是不可数，thousand可数吗价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动sand可数吗还是不可数，thousand可数吗下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增(zēng)长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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