公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结(jié)算模(mó)式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金(jīn)分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言需按月(yuè)计(jì)算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(ji赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么é)算模式的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的(de)模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行渠道的营(yíng)销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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