4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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