近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更work on的用法以及语法，workon的用法总结倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司(sī)是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市(shì)场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)work on的用法以及语法，workon的用法总结可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永work on的用法以及语法，workon的用法总结远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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