文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zh瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢ú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大(dà)

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