近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电(diàn)子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思)当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化(huà)工(gōng)品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于(yú)一般的食品级(jí)磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现众多集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的(de)集成电路用(yòng)湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高了产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权(quán)和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎么样的剧(jù)情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购金额占同类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示(shì)，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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