原本被视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结(jié)构性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业的(de)一个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(左眉毛有一根特别长是什么意思？bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营左眉毛有一根特别长是什么意思？收(shōu)393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两(liǎng)位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市场(chǎng)规模、省(shěng)外市(shì)场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增左眉毛有一根特别长是什么意思？(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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