4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗）社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振(zhèn)同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(ch俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能(néng)继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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