来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù马云移民到哪国籍)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)马云移民到哪国籍亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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