文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构(gòu)住(zhù)户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú造梦西游3宠物技能几级领悟)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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