金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排行板块再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长(zhǎng)的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙(yǐ)管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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