金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预(yù)期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合统计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落(luò)。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力、全球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周(zhōu)期等(děng)因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共同(tóng)影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持(chí)基本七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在恢复(fù)中，价格出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会持续，国(guó)内(nèi)市场(chǎng)需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下行(xíng)情况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随(suí)着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布(bù)的一季度货(huò)币政策(cè)报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的(de)看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客(kè)观(guān)上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持(chí)下七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保(bǎo)持(chí)在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节本身有个(gè)过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效(xiào)应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年(nián)也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服(fú)务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信用派(pài)生驱动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信用派(pài)生(shēng)带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来(lái)，资金加速(sù)流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著(zhù)强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复(fù)会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出(chū)现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能级城市需(xū)求。

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