4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积)总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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