来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研(yán)究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强(qiáng)调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是(shì)重点任务(wù)。整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调了今年(nián)的成绩，索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的即(jí)“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的(de)数(shù)据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随(suí)后会议(yì)也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发展仍需要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四(sì)季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是(shì)一(yī)季度降(jiàng)准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经(jīng)济工作会议精神一致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化(huà)的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上解决(jué)企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要(yào)手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的月会议(yì)的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调配(pèi)合(hé)”，这说(shuō)明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大(dà)城市积(jī)极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引(yǐn)外商投(tóu)资放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经(jīng)济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和(hé)配套电(diàn)网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险出清，仍索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的是大(dà)势所趋，地方(fāng)债(zhài)务的风险也需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì)。

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