文：天风宏观宋雪(xuě)涛浴资都包括什么 浴资是门票吗(tāo)/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　浴资都包括什么 浴资是门票吗居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利浴资都包括什么 浴资是门票吗差，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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